全球粮食已多年供 给不足，俄乌冲突加剧供需矛盾。事实上，全球粮价从2020 年起就已经进入了上升通道，最初是由于新冠疫情对于农业生产造成的影响；2021 年又出了拉尼娜，单产受到影响；目前俄乌冲突无疑进一步加剧了全球农产品供给紧张的局面。因为乌克兰、俄罗斯均是全球主要农业生产国之一，尤其在粮食贸易领域起到了举足轻重的作用——俄乌出口量占全球粮食贸易比重颇高（其中小麦25%、玉米15%、油菜籽17%、葵花籽油62%、大麦20%）。俄罗斯的农产品出口已确定会受到限制，但因目前并不是农业收播的关键期，因此对于乌克兰的影响还不是那么大。但考虑到俄乌谈判并不顺利，一旦冲突持续至5-6 月份，那对于乌克兰小麦、油菜的收获，以及玉米、葵花籽的播种都将造成严重影响，那么全球粮价还有进一步上涨的动力。

原油飙升火上浇油，全球粮价易涨难跌。而随着原油价格飙升，对于生物质燃油的需求明显增加，相应玉米、糖的需求也会增加。同时，原油价格的大幅上涨也会抬升机械作用成本以及化肥等农资价格，最终成本上涨又会传导至农产品价格上。此外，作为大宗商品之王，原油价格的飙涨也会刺激大宗商品市场做多情绪，大宗农产品价格易涨难跌。

全球粮食供应紧张，危及国内粮食安全。鉴于当前全球粮食供应局势，今年政府工作特别强调粮食安全。虽然国内粮食产量总量是够的、库存也挺高，但结构性问题还是比较明显。库存主要是小麦和水稻，油料和糖等基无库存，从品质上来看也是，小麦库存以中筋为主，强筋和弱筋还是要进口，水稻库存也主要是籼稻。因此，全球粮价大幅上涨还是会对国内粮食供应造成一定影响。

国内粮价温和上涨，不可能出现类似国际价格暴涨暴跌。一方面国家会通过调控稳定市场，作为保障民生的基础性物资，价格上涨过快过猛不符合我国国情，并且国储充足的库存能起到关键的压舱石作用。另一方面农产品本身具有比较强的替代性。比如，玉米和小麦都是能量饲料，价差大了之后，饲料配方就会调整，少用玉米多用小麦；而由于豆粕价格持续上涨，蛋白饲料也开始大量使用棉粕、花生粕等杂粕。

投资建议：我们认为全球和国内粮价均处于明确上行趋势，在此阶段建议重点关注五类种植产业链相关投资标的：1）公司自身参与农产品种植，直接受益粮价上涨；2）公司主营土地发包业务，粮价上涨有利于提升土地租金；3）种子企业，粮价上涨农民种地积极性高，同时有利于龙头市占率提升（龙头公司种子贵，种植收益高才会更倾向购买高价高质种子）；4）粮食流通企业，粮价上涨阶段等于低买高卖，流通企业周转率高，毛利率提升一点对净利影响也很大；5）toB 的农产品加工企业，其销售产品价格能直接传导给下游B 端客户，受益于营收规模增长。

风险提示：农产品价格波动风险，抛储规模超出预期，俄乌冲突缓解。

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